杠杆股票经调整净利润为0.66亿元

专题：小鹅通冲击港股IPO 深度绑定腾讯仍持续亏损

从腾讯T4技术专家到创业屡屡受挫，再到抓住知识付费风口一跃成为行业头部——鲍春健带领小鹅通走过了九年跌宕起伏的创业历程。

如今，这家以“私域运营解决方案”为核心业务的SaaS平台正式向资本市场发起冲刺。

小鹅通近年业绩快速增长：2024年营收突破5亿元，经调整净利润达6600万元，关键客户超1800家，净收入留存率持续高于115%。

然而，迅猛扩张的背后，隐忧也逐渐浮现：平台合规性问题屡遭质疑，市场竞争日趋激烈，且对腾讯的依赖度居高不下。

一边是百亿GMV的私域运营蓝海，一边是监管与竞品的双重围剿。小鹅通的IPO之路，既是其自身商业模式的一次大考，也将成为观察中国SaaS行业价值与风险的重要样本。

背靠腾讯

小鹅通的诞生，脱胎于其创始人鲍春健的大厂经历。鲍春健生于1985年，2006年毕业于中国科技大学计算机专业，毕业后便入职腾讯。

在腾讯的九年时间里，他专注于大数据技术研发与团队管理，逐步晋升至数据平台部数据中心总监，并成为腾讯内部少有的T4专家工程师。

这段经历不仅为他积累了深厚的技术与管理经验，也让他亲历了中国互联网行业的飞速发展。

2015年，在“大众创业、万众创新”的政策号召以及腾讯CEO马化腾提出“互联网+”战略的背景下，鲍春健选择离开腾讯，投身创业大潮。

他的第一个创业项目是面向蓝领群体的招聘平台“工作帮”。然而创业维艰，该项目仅运营七个月、耗尽其500万积蓄后以失败告终。

面对挫折，鲍春健并未放弃。为了维持团队运转，他开始承接技术外包项目。转机出现在2016年，他结识了财经自媒体人吴晓波。

当时，“吴晓波频道”正急需重构其音频付费与会员系统。鲍春健带领团队在一个月内高效完成开发，这个项目成为小鹅通产品的雏形，也正式拉开了其创业新篇章的序幕。

2016年被业界称为“知识付费元年”，小鹅通准确把握这一风口，最初定位为一款专注知识付费的SaaS工具。其初代产品在两个月后上线，提供会员管理及内容变现等功能，迅速吸引了一批早期知识创作者客户。

随着业务不断扩展，小鹅通逐渐跳出单一的知识付费场景。2020年，客户数量突破百万，业务延伸至零售、健身、建筑、出版、旅游等多个行业，逐渐转型为一站式私域运营解决方案平台。其产品矩阵持续扩充，覆盖公域引流、私域沉淀、直播与内容营销、客户关系管理、交易转化等企业运营全链路，服务场景包括知识变现、教育培训招生、企业内训管理等。

在快速扩张的同时，小鹅通也愈发重视服务体系建设。

2021年，公司提出打造SaaS界“海底捞式服务”的目标，对服务体系进行了全面升级。2022年，小鹅通启动加速器训练营，帮助客户深度掌握平台运营方法；2023年，进一步推出“行业数字化教练”，为企业提供数字化转型方法论，并于同年4月引入AI技术提升服务效率与质量。

多年的积累使小鹅通逐步跻身行业前列。根据灼识咨询报告，以2024年收益计算，小鹅通已成为中国最大的交互型私域运营解决方案供应商，市场占有率约10%，且在2022~2024年间位列前五大供应商中增长最快的企业。

2022年至2024年，其营收分别为2.99亿元、4.15亿元和5.21亿元，复合年增长率达32%。2025年上半年营收同比提升26.4%，达到3.06亿元，并在2024年实现扭亏为盈，经调整净利润为0.66亿元。

截至2025年6月30日，小鹅通已拥有1838家关键客户，该群体平均收入持续上升，净收入留存率保持在115%以上。

值得一提的是，小鹅通目前仍然背靠腾讯。截至目前，腾讯的持股比例达到16.82%。

二者关系不止于此。记者注意到，腾讯集团关联实体还是小鹅通的最大供应商。2022年至2025年6月30日，小鹅通向腾讯集团若干联属实体采购云端资源，对其采购额分别占总采购额的47.6%、41.7%、39.2%及42.8%。

此外，报告期间，腾讯集团若干联属实体亦向小鹅通购买一站式解决方案。

风险犹存

根据灼识咨询报告，以收益计，中国交互型私域运营解决方案市场规模预计由2024年的人民币52亿元增至2029年的人民币138亿元，复合年增长率加速至21.6%。

尽管增长趋势强劲，中国交互型私域运营解决方案市场仍处于初步发展阶段，2024年的渗透率仅为3.5%。

而随着互动营销的持续兴起以及人工智能技术日益普及，预计企业将加大对交互型私域运营的投资。灼识咨询指出，如渗透率达到全部潜能，到2029年，潜在市场规模可望达到人民币1813亿元。

庞大的市场空间无疑为小鹅通的IPO之路增添了不少确定性，但小鹅通也面临着诸多挑战。

上海正策律师事务所律师、网经社电子商务研究中心特约研究员董毅智告诉记者，“小鹅通主打的是为企业提供涵盖电商、数字化营销及CRM的一站式私域运营解决方案，本质上是帮商家在微信生态这类去中心化场景里搭建和运营电商基础设施。”

董毅智认为，从优势来看，小鹅通确实精准抓住了当下企业重视自有客户资产运营的私域风口，2024年促成百亿元GMV就是市场认可度的直接体现；而且“电商+营销+CRM”的“三位一体”产品结构能形成协同效应，加上腾讯既是股东，又是最大供应商和客户的生态绑定，让它在服务中大型客户时更有优势，单客价值的增长很能说明问题。

但反过来，他提到，业务合规性是小鹅通目前最突出的短板，平台上保健品、健康领域商户存在的虚假宣传、诱导消费问题，已经让它在2023年因“未尽到平台义务”被处罚，这里的核心法律争议就是平台责任认定——如果小鹅通还想以“技术中立”为由淡化商户资质审核、内容监管的责任，显然和电子商务法对平台的要求不符，有一定风险。

“尤其现在它业务重心转向私域直播后，入驻商家更多集中到保健品、健康课程领域，这些领域对‘蓝帽子’认证等资质审核、内容监管的要求更严，可平台的合规管理没跟上这种变化，很容易引发新的合规问题。”他表示。

知名天使投资人郭涛亦对记者表示，小鹅通未来需应对多重挑战。

其一，市场竞争加剧，垂直SaaS竞品如微乐播、倍效直播、星炎云直播、微赞、保利威、知博云等通过品牌延伸抢占市场，可能稀释小鹅通的份额；其二，过度依赖第三方云计算供应商（前五大供应商采购占比超60%），成本议价能力弱，供应中断或成本上升可能冲击服务稳定性；其三是合规压力，7月央视曝光私域直播坑老骗局，不法分子通过微乐播等私域直播工具进行诈骗；客户获取成本上升，市场饱和下新客户获取难度增加，需通过AI工具、数据分析服务创新维持ARPU增长；其四，政策变化，数据安全、隐私保护法规趋严，可能增加合规成本。

此外，郭涛认为，宏观经济波动可能抑制企业数字化投入，需通过多元化客户结构（如拓展金融、零售行业）对冲风险。

在他看来，小鹅通的破解之道在于深化PaaS层建设、拓展多平台兼容性，并以行业解决方案构建差异化壁垒。

小鹅通则在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于提升研发能力，以进一步优化并升级一站式软件即服务解决方案；加强直接销售和市场推广能力；全球扩张；战略合作、投资及收购；以及用作运营资金及一般企业用途。

（作者：雷晨编辑：巫燕玲）